研究实验室.

标普 500 的 11 个板块掩盖了其下的 25 个行业组。我们用指数自身的成分股重建了全部 25 个行业组，与官方指数逐一核对，发现今年的科技行情其实是两个行业组的行情，而不是整个板块。

把今天的前瞻市盈率放进过去五年的滚动市盈率里排名，会让每一家成长型公司都显得便宜——在我们 22 只股票的测试中，一半直接被排到了百分位的最底端。重建一段前瞻历史修正了排名。本文说明做法，以及它仍然存在的偏差。

一位读者发现台积电的市盈率只有 1 倍。原因是同一个数据源给出了三种互不兼容的口径——每份 ADR 的美元价格、每份 ADR 的新台币收益、以及普通股股数——而每一个受影响的数字，都比真实值更“便宜”。

在谈命中率之前，先有一本账：每个决策一行，从决策真正可以成交的那个收盘价开始计算，以交易日而非自然日计数——并且刻意不保存任何自评分数。

Yahoo 只披露基金的前十大持仓——VOO 的 37.6%、VXUS 的 13.0%。把其余部分按比例放大，就会在你判断集中度的那一刻凭空制造集中度。所以每个数字都是下限，并标明覆盖率。